Quand vous analysez une société minière argent, une question revient toujours : combien lui coûte réellement la production d'une once ?

La réponse semble simple. Elle ne l'est pas.

Pendant des années, les minières ont communiqué leur "cash cost" — un chiffre souvent trompeur qui excluait des dépenses majeures. En 2013, le World Gold Council a créé l'AISC (All-In Sustaining Cost) pour mettre fin à cette opacité.

Aujourd'hui, l'AISC est devenu l'indicateur de référence pour comparer les producteurs d'argent. Un AISC bas signifie des marges solides même quand le cours chute. Un AISC élevé expose la société à chaque baisse du métal.

Dans ce guide, vous apprendrez :

• Ce que l'AISC inclut (et pourquoi c'est crucial)
• Comment le calculer vous-même à partir des rapports financiers
• Les AISC des principaux producteurs d'argent en 2024
• Comment utiliser cet indicateur pour vos décisions d'investissement

Qu'est-ce que l'AISC exactement ?

L'AISC — All-In Sustaining Cost — représente le coût total pour produire une once d'argent tout en maintenant les opérations actuelles.

En français, on pourrait le traduire par "coût de maintien tout compris".

La définition officielle

Le World Gold Council définit l'AISC comme la somme de :

Cash cost + Coûts de maintien du capital + Frais généraux et administratifs corporate + Coûts d'exploration de maintien

L'objectif : refléter le coût réel et complet de la production, pas seulement les dépenses directes d'extraction.

Pourquoi l'AISC a été créé

Avant 2013, chaque minière calculait ses coûts à sa façon. Certaines excluaient l'exploration. D'autres oubliaient les frais de siège. Comparer deux producteurs relevait du casse-tête.

Le World Gold Council (initialement pour l'or, puis adapté à l'argent) a standardisé la méthodologie pour permettre :

• Des comparaisons fiables entre producteurs
• Une vision réaliste des marges
• Une meilleure évaluation des risques

Les composantes de l'AISC : décryptage complet

L'AISC se décompose en plusieurs catégories. Comprendre chacune vous permet de repérer où une minière excelle — ou souffre.

1. Cash Cost (coût décaissé)

Le cash cost représente les dépenses directes d'extraction :

Exemple concret : Une mine souterraine au Mexique aura des coûts de main-d'œuvre plus bas qu'au Canada, mais potentiellement des coûts énergétiques plus élevés si elle dépend du diesel.

2. Sustaining Capital (capital de maintien)

Ce sont les investissements nécessaires pour maintenir la production actuelle :

• Remplacement des équipements usés (camions, foreuses, convoyeurs)
• Développement de nouvelles galeries pour accéder au minerai
• Mise à niveau des installations de traitement
• Infrastructure (routes, bâtiments, systèmes de ventilation)

Attention : Le capital de maintien ne doit pas être confondu avec le capital de croissance (nouvelles mines, expansion majeure), qui est exclu de l'AISC.

3. Frais généraux et administratifs (G&A)

Les coûts du siège social :

• Salaires de la direction
• Bureaux, comptabilité, juridique
• Relations investisseurs
• Cotations boursières

Ces frais sont répartis sur chaque once produite. Une petite minière avec un siège coûteux aura un G&A par once plus élevé qu'un major produisant des millions d'onces.

4. Exploration de maintien

L'exploration nécessaire pour remplacer les réserves extraites :

• Forages de définition dans/autour de la mine existante
• Études géologiques de délimitation
• Conversion de ressources en réserves

L'exploration "greenfield" (nouveaux projets éloignés) est généralement exclue.

5. Coûts de réhabilitation

Provisions pour la fermeture future de la mine :

• Remise en état des terrains
• Traitement des eaux à long terme
• Démantèlement des installations

Ces coûts sont souvent sous-estimés. Une minière responsable les provisionne correctement dès le début.

AISC vs Cash Cost : pourquoi la différence compte

Prenons un exemple fictif pour illustrer :

La Minière A semble moins chère au cash cost. Mais son capital de maintien élevé (équipements vieillissants, mine profonde) inverse la situation.

Leçon : Ne regardez jamais le cash cost seul. L'AISC révèle la rentabilité réelle.

AISC des principaux producteurs d'argent (2024)

Voici les AISC déclarés par les grands producteurs pour l'année fiscale 2024 (ou dernier trimestre disponible) :

*MAG Silver via sa participation dans Juanicipio (56%), opéré par Fresnillo.

Observations clés :

• Les AISC varient de 12 à 24 $/oz selon les producteurs
• Avec un argent à 30+ $/oz, tous sont rentables
• Mais si l'argent retombe à 18 $/oz, seuls les plus efficients survivent

Comment trouver l'AISC dans les rapports financiers

Les sociétés minières publient leur AISC dans :

1. Communiqués de résultats trimestriels (press release)
2. MD&A (Management Discussion & Analysis)
3. Rapports techniques NI 43-101 (pour les projets)

Où chercher exactement

Dans le communiqué trimestriel, recherchez :

• "All-In Sustaining Cost"
• "AISC per silver ounce"
• "Cost per ounce"

Attention aux pièges :

• Certaines sociétés donnent l'AISC "net of by-products" (déduisant les revenus du zinc, plomb, or coproduits)
• D'autres donnent l'AISC "co-product" (répartissant les coûts entre métaux)
• Vérifiez toujours la méthodologie utilisée

Calculer l'AISC vous-même

Si une société ne publie pas clairement son AISC, vous pouvez l'estimer :

AISC = (Coût des ventes + G&A + Exploration maintien + Capex maintien) / Onces produites

Les données se trouvent dans les états financiers :

• Coût des ventes → État des résultats
• G&A → État des résultats
• Capex → Tableau des flux de trésorerie

AISC et valorisation : le ratio clé

Un ratio simple pour évaluer une minière :

Marge AISC = Cours argent - AISC

Ce que cela signifie pour vous :

• Plus le cours de l'argent monte, plus l'effet de levier opérationnel est fort
• Une minière à AISC bas amplifie les gains (et limite les pertes)
• En bull market, les investisseurs paient une prime pour les producteurs low-cost

Les limites de l'AISC

L'AISC n'est pas parfait. Gardez ces nuances en tête :

1. Non standardisé à 100%

Malgré les guidelines du World Gold Council, chaque société garde une marge d'interprétation. Comparez toujours des méthodologies similaires.

2. Exclut le capital de croissance

Une société qui construit une nouvelle mine aura un AISC bas (les dépenses sont ailleurs), mais brûle du cash quand même.

3. Effet des coproduits

Une mine produisant beaucoup de zinc ou de plomb peut afficher un AISC argent très bas grâce aux crédits coproduits. Si le zinc chute, l'AISC argent remonte.

4. Snapshot dans le temps

L'AISC d'un trimestre peut varier significativement (teneur du minerai, pannes, météo). Regardez la tendance sur plusieurs trimestres.

5. N'inclut pas les intérêts ni les impôts

L'AISC est un indicateur opérationnel. Une société très endettée peut être rentable à l'AISC mais perdre de l'argent après frais financiers.

Conclusion

L'AISC est l'indicateur fondamental pour évaluer les minières argent. Il vous dit une chose simple : combien une société dépense réellement pour produire chaque once.

Ce qu'il faut retenir :

• L'AISC inclut tous les coûts de maintien, pas seulement l'extraction
• Comparez les AISC entre producteurs similaires (taille, géographie, méthodologie)
• Une marge AISC confortable protège en bear market et amplifie les gains en bull market
• Regardez la tendance, pas juste le dernier chiffre
• Méfiez-vous des coproduits qui peuvent fausser l'image

Avec l'argent en bull market et des cours au-dessus de 30 $/oz, la plupart des producteurs sont aujourd'hui rentables. Mais quand le métal corrigera (et il corrigera), seuls les producteurs à AISC bas continueront de générer du cash.

Votre prochain pas : téléchargez le dernier rapport trimestriel de 2-3 producteurs argent et localisez leur AISC. Comparez-les. Vous verrez immédiatement qui maîtrise ses coûts — et qui navigue à vue.

Sources et références :

• World Gold Council, "Guidance Note on All-In Sustaining Costs"
• Rapports trimestriels Q3 2024 : First Majestic, Pan American Silver, Fresnillo, Hecla Mining
• Silver Institute, "World Silver Survey 2024"