L'AISC (All-In Sustaining Cost) est l'indicateur roi pour évaluer une minière argent. Mais connaître la définition ne suffit pas : comment l'utiliser concrètement pour prendre vos décisions d'investissement ?

Ce guide vous propose une méthode en 4 étapes, applicable immédiatement, pour filtrer les minières et construire un portefeuille adapté à votre profil de risque.

Étape 1 : Définir votre scénario de prix argent

Avant d'analyser une seule minière, vous devez d'abord répondre à cette question : quel prix de l'argent anticipez-vous ?

Votre scénario de prix détermine tout. Une minière avec un AISC de 22 $/oz est excellente si l'argent monte à 50 $, mais catastrophique s'il retombe à 20 $.

Les trois scénarios types

Comment choisir votre scénario ?

Posez-vous ces questions :

1. Quelle est votre conviction sur l'argent ? Si vous lisez ce site, vous êtes probablement bullish. Mais à quel point ?

2. Quel est votre horizon d'investissement ? Court terme (< 1 an), le scénario conservateur est prudent. Long terme (3-5 ans), vous pouvez viser le scénario optimiste.

3. Quelle perte maximale acceptez-vous ? Si l'argent chute de 30%, votre minière à AISC élevé peut perdre 70-80% de sa valeur.

Règle d'or : Investissez toujours en fonction du scénario conservateur, mais dimensionnez vos positions en fonction du scénario que vous jugez le plus probable.

Étape 2 : Filtrer les minières par AISC

Une fois votre scénario défini, vous pouvez établir vos critères de sélection AISC.

Grille de filtrage par profil de risque

Pourquoi ces seuils ?

• < 14 $/oz : Ces producteurs survivent même dans un bear market sévère. Rares et précieux.

• < 17 $/oz : Marge confortable dans tous les scénarios sauf crise majeure. Le sweet spot qualité/rendement.

• < 20 $/oz : La moyenne du secteur. Rentable en conditions normales, vulnérable en récession.

• < 24 $/oz : Zone de risque. Nécessite un argent au-dessus de 28 $ pour générer du cash significatif.

• > 24 $/oz : Spéculation pure. Pari sur un bull market violent ou un retournement opérationnel.

L'erreur classique à éviter

Ne filtrez pas uniquement sur l'AISC du dernier trimestre. Une minière peut afficher un AISC ponctuel de 15 $/oz grâce à des crédits coproduits exceptionnels, puis remonter à 22 $/oz le trimestre suivant.

Regardez toujours la moyenne sur 4-8 trimestres.

Étape 3 : Analyser la tendance de l'AISC

Un AISC statique ne raconte qu'une partie de l'histoire. La trajectoire est tout aussi importante.

Les trois profils de tendance

Tendance baissière (bullish)

• AISC en diminution sur 2-3 ans
• Signale : amélioration opérationnelle, nouvelles zones à haute teneur, économies d'échelle
• Exemples : nouvelles mines entrant en production, optimisation post-acquisition

Tendance stable (neutre)

• AISC fluctuant dans une fourchette de ±10%
• Signale : opérations matures, pas de surprise positive ou négative
• La majorité des producteurs établis

Tendance haussière (bearish)

• AISC en augmentation sur 2-3 ans
• Signale : épuisement des zones riches, inflation des coûts, problèmes opérationnels
• Red flag majeur

Questions à poser au management

Lors des conference calls ou dans les MD&A, cherchez les réponses à :

1. Quelle est votre guidance AISC pour les 12-24 prochains mois ?
2. Quels sont les principaux risques sur vos coûts ? (énergie, main-d'œuvre, consommables)
3. Avez-vous des projets de réduction des coûts ? (automatisation, optimisation du plan minier)
4. Comment évoluent vos teneurs ? (grade) — Une baisse des teneurs = hausse mécanique de l'AISC

Calculer le taux de variation

Formule simple :

Variation AISC = (AISC actuel - AISC année N-2) / AISC année N-2 × 100

• Variation < -10% : Excellent, amélioration significative
• Variation -10% à +10% : Stable, acceptable
• Variation > +10% : Inquiétant, creuser les causes
• Variation > +25% : Red flag, probablement éviter

Étape 4 : Contextualiser l'AISC

L'AISC ne doit jamais être analysé isolément. Voici les facteurs de contexte essentiels.

Quand un AISC élevé peut être acceptable

1. Société en transition

Une minière qui vient d'acquérir un actif ou construit une nouvelle mine peut afficher un AISC temporairement élevé. Si le nouveau projet a un AISC projeté de 14 $/oz, la situation s'améliorera.

Exemple : Coeur Mining pendant l'expansion de Rochester — AISC élevé à court terme, mais potentiel de baisse significatif post-ramp-up.

2. Réserves exceptionnelles

Une société avec 20+ années de réserves à haute teneur peut se permettre un AISC plus élevé. La visibilité à long terme compense.

3. Optionalité exploration

Certaines minières ont un AISC élevé mais possèdent un land package avec un potentiel d'exploration majeur. Le coût actuel finance la découverte de demain.

Quand un AISC bas peut être trompeur

1. Crédits coproduits élevés

Une mine polymétallique (argent + zinc + plomb) peut afficher un AISC argent de 8 $/oz grâce aux revenus des autres métaux. Si le zinc s'effondre, l'AISC argent remonte brutalement.

Vérifiez toujours : Quel pourcentage des revenus vient de l'argent vs coproduits ?

2. Sous-investissement

Un AISC bas peut masquer un sous-investissement dans le sustaining capital. La mine vieillit, les équipements ne sont pas remplacés, et un jour la production s'effondre.

Signal d'alerte : Sustaining capex anormalement bas par rapport aux pairs.

3. Comptabilité créative

Certaines sociétés classifient des dépenses de maintien en "growth capex" pour améliorer artificiellement l'AISC. Comparez toujours avec les pairs du même profil.

Checklist finale avant d'investir

Avant d'acheter une minière argent, passez en revue cette checklist AISC :

• AISC actuel : Est-il dans ma fourchette cible selon mon profil ?
• Tendance 3 ans : L'AISC est-il stable ou en baisse ?
• Marge actuelle : Cours argent - AISC > 8 $/oz minimum ?
• Stress test : La société survit-elle si l'argent retombe à 22 $ ?
• Coproduits : Quelle dépendance aux métaux secondaires ?
• Guidance : Le management vise-t-il une amélioration ?
• Comparaison pairs : L'AISC est-il compétitif dans sa catégorie ?

Si vous cochez 5+ cases, la minière mérite une analyse approfondie. Moins de 4 ? Passez à la suivante.

Exemple pratique : comparer deux minières

Appliquons la méthode à deux producteurs fictifs :

Analyse :

• Minière Alpha : AISC en hausse, dépendance forte à l'argent, réserves limitées, guidance défavorable. Malgré un AISC "correct" de 18 $, la trajectoire est inquiétante.

• Minière Beta : AISC en forte baisse, certes dépendante des coproduits, mais réserves longues et guidance positive. Le 15 $/oz est soutenu par une amélioration structurelle.

Verdict : Minière Beta est le meilleur investissement malgré sa dépendance coproduits, car sa trajectoire est favorable.

Conclusion

L'AISC est votre boussole pour naviguer dans l'univers des minières argent. Mais comme toute boussole, il ne suffit pas de la regarder — il faut savoir l'interpréter.

Les 4 règles d'or :

1. Définissez votre scénario de prix AVANT d'analyser
2. Filtrez par AISC selon votre tolérance au risque
3. Privilégiez les tendances baissières ou stables
4. Contextualisez toujours (coproduits, réserves, phase de développement)

Avec cette méthode, vous éliminerez 80% des minières qui ne correspondent pas à votre profil, et concentrerez votre analyse sur les 20% qui méritent vraiment votre attention.

Disclaimer : Cet article présente une méthodologie d'analyse et ne constitue pas un conseil en investissement. Les minières citées le sont à titre d'exemple uniquement. Faites vos propres recherches avant toute décision d'investissement.